10月10日，山东铁路投资控股集团有限公司（以下简称山东铁投）与中金资本运营有限公司（以下简称中金资本）、农银金融资产投资有限公司（以下简称农银投资）签署合作协议，标志着济青高速铁路有限公司（以下简称济青高铁）混改项目落地。

济青高铁成立于2016年，由山东省国资委负责对公司国有资产进行监督管理，山东省发展改革委负责对公司业务进行指导管理。

济青高铁项目是我国首条由地方为主投资建设的高速铁路，是我国“四纵四横”快速铁路网的重要组成部分。

济青高铁此次混改的主要目的是探索我国高速铁路项目投融资新模式，同时推动山东“双招双引”实现新突破。

此次，济青高铁混改采取的是市场化债转股和股权转让相结合的方式，其中通过市场化债转股方式引入农银投资10亿元，通过股权转让方式引入中金资本代理的科威特投资局13.86亿元。

此次济青高铁的混改，有哪些特色？

一、中国高铁混改史上第一次引入外资

混改引入外资，已屡见不鲜。

从国企混改行动来看，我国新一轮国企混改启动以来，央企及地方国企在混改过程引入外资的现象早已存在。

2014年以来，中石化销售公司、中储股份、中信集团、东航物流等企业在混改过程中，均不同程度的引入了外资。

从国企混改政策来看，国家也推出了相关政策鼓励外资参与国企优化重组。

• 2017年1月，国务院印发《关于扩大对外开放积极利用外资若干措施的通知》,对进一步做好利用外资工作进行部署。
• 2017年8月，国务院印发《关于促进外资增长若干措施的通知》，进一步减少外资准入的限制，鼓励外资参与国企优化重组，鼓励外资参与国企混改。
• 2017年9月，上海市出台《关于进一步推进上海国资国企改革发展的若干意见》，大力推动上海国有企业“跨地区、跨所有制重组”，吸引中央企业、地方企业及外资企业、民营企业参与上海市国资调整和国企重组。

混改引入外资，有利于创建世界一流企业。

国企混改引入投资者，主要是获取资本和资源。外资参与国企混改，不仅能够实现国际资本的流入，而且有机会实现国际先进技术和世界一流管理经验的输入。

因此，混改引入外资，有助于我国企业快速提升国际竞争力，快速实现全球化战略，缩短与世界一流企业之间的距离。

济青高铁此次混改引入外资，对于提升我国高铁在国际市场的影响力，展示我国高铁质量和效率，推动我国高铁“走出去”具有重要意义。

表1-1 部分国企混改引入外资案例分析

二、引入外资模式新突破

科威特投资局通过代理投资机构中金资本来参与济青高铁混改项目，这种方式在国企混改引入外资的案例中实属少见。外资以我国投资机构为中介参与我国国企混改的方式，能够减少及降低其在投资流程、投资条件等方面的限制。

鉴于在法律、营商环境等方面存在诸多差异，外资直接参与我国国企混改仍存在一些障碍。如存在如何确保外资直接参与的安全性、确保不会对产业安全产生重大不利影响、股权比例如何确定等问题。

因此，当前我国国企混改引入外资的数量和金额相对较少。在股权结构设计时，给予外资的持股比例也相对较低。

从国企混改政策导向及行动趋势来看，混改引入外资有望成为新的亮点。

三、有效实现“市场化债转股和混改的有机结合”

市场化债转股与混改相结合的方式已经相对普遍。

从中金黄金、中国铁物、中国航发动力等央企，到包钢集团、江西电力赣州新能源、济青高铁等地方国企，均通过市场化债转股的方式助推混改。

市场化债转股将迎来发展高潮。

2019年7月，发改委、央行、财政部、银保监会印发《2019年降低企业杠杆率工作要点》，用很大篇幅讲述市场化债转股工作要点，我们认为市场化债转股将迎来发展高潮。

• 明确将市场化债转股与混改等国企改革进行有机结合，进一步强化公司治理。
• 明确品牌知名度高、市场竞争力强、经营运转正常的高杠杆优质国有企业或国有企业集团内优质子公司业务板块，未来将优先实施市场化债转股。

“市场化债转股+混改”是济青高铁混改特色之一。

农银投资此次通过市场化债转股的方式，出资10亿元入股济青高铁，获得其2.9995%的股权。不仅是农银集团通过投贷联动对铁路投融资体制改革的一次有益尝试，也是济青高铁“市场化债转股和混改有机结合”的一次尝试。

可见，济青高铁此次混改，不仅实现了“内资+外资”的有效结合，更是实现了“市场化债转股+混改”的有机结合。

表1-2 部分市场化债转股案例分析